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基金打新收益率在2019-2025年间经历了从高位回落至低位稳定的过程。2020年全样本平均收益率达5.87%，随后逐年下滑，2025年均值约为0.81%，打新策略已转变为常态化的“低风险边际贡献”。增强指数型和灵活配置型基金长期打新收益率较高。规模方面，小型基金（0-5亿）历年收益率均明显高于其他规模，尤其在2020年达到7.16%，而超大型基金收益始终处于较低水平。随着时间推移，各规模基金之间的收益差距逐步缩小，尤其在2022年后，收益率普遍回落至1%以下，反映出打新策略已从高收益机会逐渐转变为常态化的收益补充，且规模越大，打新对基金整体收益的贡献越有限。
根据基金成立时间、基金规模、权益仓位、转债仓位、命中率等多重筛选标准，共筛选出49只“固收+”打新基金，其中偏债混合型占比76%，灵活配置型占比24%。2025年优选打新基金中，偏债混合型基金的年化收益（7.65%）优于灵活配置型基金（5.05%），但两类基金的打新收益率表现接近，表明打新作为收益增强策略在不同类型基金间的效果相对均衡，整体打新收益率为 0.78%。整体平均入围率达92.70%；整体命中率平均为 65.64%，整体打新参与效果优异。投资风格偏向分散均衡，行业上偏好周期、电子、医药，风格上呈现“大盘+低估值+高盈利+均衡成长”特征。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
1月30日，中国证监会就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式》向社会公开征求意见，基金业协会同步就《证券投资基金信息披露XBRL模板》征求行业意见。主要有以下几方面特点：提高行业透明度；信息披露规则体系更加简明；新增中长期业绩、盈利投资者占比披露要求；股票换手率数据需披露。本周周期板块基金业绩领先，近一周平均回报1.91%。本周基金仓位总体上升，但处于近1年中等水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓电子。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
观察上述结果可以发现，无论是单独加入公开市场操作净投放规模、超长期国债发行规模，还是只考虑二者的影响，其系数均不显著，且P值较大（均大于0.5）。同时，供需类指标的增删与否对其他变量系数的影响非常微弱。这说明，尽管逻辑上资金供给、债券供给是影响债券市场的重要因素，但从计量结果上看，超长端债市中债券供给因素对收益率并不存在确定性影响。因此，总体上看，市场供需并非超长端债市收益率的决定性因素，除考虑交易因素外还应回归政策利率、基本面等趋势性内容，或成为更优选择。
本研究发现，大行对于超长期国债仅具有部分定价权，主要集中于买入端，而非卖出端。进一步，大行买债的总体影响有限，除非出现超大幅度的买量改变、突破原有的模型结构，否则大行买入行为的变化较难成为超长端债券市场的决定性力量。此外，研究还发现，债券供给因素在超长端债市中对国债收益率并不存在确定性影响。以上结果表明，超长端债市更多的受到趋势性因素的影响，不宜高估单一类型机构对超长端的定价能力，回归政策利率与基本面趋势或是更好选择。
存款搬家的逻辑是资管新规打破“刚性兑付”后，在无风险收益率趋势性下行的宏观背景下，居民资产配置模式正在发生的重塑。一方面，传统银行理财的“保本保息”预期被净值化管理逐步打破，理财产品收益率与风险真正挂钩，波动将成为常态；另一方面，持续走低的存款利率使储蓄的吸引力下降，资金即使大部分回流更低收益的类存款资产，也会外溢流动性寻求更高回报，间接或直接增配股市、债市或其他资管产品。非标转标的过程推动着居民财富配置从重仓类刚兑资产，走向多元化的投资组合，这也是金融市场深化发展的趋势。
资管新规推动居民理财逻辑从“刚兑依赖”转向“风险收益匹配”。新规前，投资者行为呈现二元分化：一方面追求绝对保本，将高收益非标产品视为存款替代；另一方面则主动承担风险以博取超额回报。随着刚性兑付被打破、产品全面净值化，原有的隐性担保预期逐步改变。同时，非标转标压缩了依赖信息不透明获取的溢价空间。投资者因此需要接受“卖者尽责、买者自负”的原则，任何收益都对应相应风险，以往“高收益、低风险”的幻觉逐步被打破，资产管理市场进入风险与收益对等的新阶段。
本轮存款搬家是居民在基于真实风险承受能力重新配置资产，逐步从非标资产配置逐步转向标准化资本市场工具。当前，在实际利率下行、优质资产稀缺以及资本市场波动加剧的背景下，居民存款搬家更多是为了应对刚兑存款收益下降，属于在有限选择下的被动防御行为。与过去有高收益、低风险资产做底仓，主动寻找“彩票型收益”资产逻辑不尽相同。在风险偏好未出现系统性抬升的背景下，真正发生“搬家”的资金主要流向理财产品、货币基金、分红险等风险属性相近的“类存款”资产。这类资金更多通过资管产品间接参与市场，而非直接进入股市。
面对低风险偏好资金迁徙趋势，各类金融机构正依据自身禀赋构建差异化的承接体系：银行理财通过“固收+”策略及灵活期限产品承接大众对稳健收益的核心需求，渐进式加大中高波策略的供给；公募基金及代销机构则着力推动从“卖方销售”到“买方投顾”的深度转型，以全面的产品矩阵和账户陪伴服务引导长期理性投资；保险机构凭借长久期资金优势，重点发展分红险与增额终身寿等浮动收益与储蓄型产品，构建“长久期债券压舱、高股息权益增强”的收益结构；而私募机构更需坚守合理管理规模，聚焦通过深度研究与策略迭代创造可持续的Alpha。这一进程正推动整个行业从同质化的产品销售，转向以客户真实风险偏好为中心、注重“风险收益匹配”与“全程财富陪伴”的新范式。
近年来政策支持力度逐步加大，在技术、支付和应用三方面核心驱动下，外骨骼机器人迈入商业化加速阶段。随着下游市场需求的扩张和产品的逐渐成熟，外骨骼机器人市场规模快速增长，C端市场有望放量。上游核心零部件环节，外骨骼机器人需求增长有望带动无框力矩电机和姿态传感器市场扩容；中下游应用环节，国内企业目前产品以医疗康复为主，正在逐步拓展消费类、工业类等领域产品，2025年以来多家企业相继发布消费级助力产品。行业的产品创新、性能改善、成本降低有望推动商业化加速落地，建议关注上游零部件企业，以及中下游企业业务布局及进展。
政策支持：近年来支持力度逐步加大，国内外骨骼机器人市场蓬勃发展。2021年以来，国务院、工信部、药监局等部门陆续发布政策，从顶层设计层面支持机器人行业发展。2023年1月，工信部等17个部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，明确提出积极推动外骨骼机器人、养老护理机器人等在养老服务场景的应用验证；2025年7月，国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，提出加快发布医用外骨骼机器人等相关标准，积极筹建医用机器人标准化技术组织。随着下游市场需求的扩张和产品的逐渐成熟，在政策支持加大的背景下，国内外骨骼机器人行业投融资市场热度也在逐渐上升。
商业化加速：外骨骼机器人迈入商业化加速阶段，核心驱动来自技术、支付和应用三方面：技术层面，早期产品面临动力、材料、控制等技术瓶颈，如今电池能量密度提升、轻量化材料应用和智能算法突破，使外骨骼机器人更高效可靠；支付层面，过去高昂成本限制普及，现在通过医保探索、商业保险合作及租赁模式创新，减轻用户经济压力；应用层面，早期应用场景单一，如今从医疗康复扩展到工业、消费等多领域，市场需求激增，推动商业化进程加速。
市场规模：未来几年将快速增长，C端市场有望加速放量。根据Markets and Markets等咨询公司数据，2025年全球外骨骼市场规模约39亿元人民币，预计未来6-8年内将保持快速增长；我国外骨骼机器人市场规模仍处于快速增长阶段，根据云湖咨询数据，我国外骨骼机器人市场规模从2018年的0.45亿元增长至2023年的10.6亿元，年复合增长率为88%，随着外骨骼机器人产品性能的提升和下游医疗需求的增长，市场规模快速扩容。我们判断，假设未来外骨骼机器人在医疗康复、工业、消费等领域得到普及应用，外骨骼机器人远期市场潜在需求有望达到千万台级别、市场规模可达百亿级，核心零部件市场增量空间也在百亿级，潜在空间巨大。
风险提示：研发进度不及预期风险：外骨骼机器人研发可能存在技术瓶颈（如动力传动、感知控制等核心模块未突破）、多学科交叉研发的高成本压力、市场需求动态变化与政策调整的不确定性，以及产业链上下游协同不足导致的供应链延迟，导致研发进度不及预期。知识产权和专利风险：外骨骼行业涉及的技术往往具有较高的技术门槛，企业需投入大量资源进行自主研发。但在技术保护不力的情况下，可能面临知识产权被侵犯的风险，这不仅会影响企业的研发投入回报，还可能对整个行业的健康发展造成负面影响。主营业务业绩不达预期风险：外骨骼机器人相关上市公司主营业务包括医疗器械等，受行业政策和公司经营影响，主营业务业绩有可能不及预期。商业化进度不及预期风险：外骨骼机器人技术从实验室到商业化应用的转化难度大，需要大量的资金投入和时间成本，且存在商业化进度不及预期的风险。
手术机器人是医疗器械领域最好的商业模式之一，设备装机后将带动耗材持续放量，形成稳定的收入和现金流。全球可对标龙头直觉外科已超过10000亿元市值，且渗透率及市场规模仍有较大增长空间。海外龙头凭借先发优势占据市场主导地位，国产龙头加速推进产品迭代，性能已接近全球领先水平，在远程手术方面有所领先，出海业务已占大部分收入比例且持续高增长，收入和市值均有数倍增长空间。我们认为，AI有望赋能手术机器人实现自主操作，进一步辅助或替代医生的部分手术操作流程，利好行业渗透率和相关公司估值提升。
技术趋势：类似汽车自动驾驶的L0-L5发展趋势，AI将驱动手术机器人从辅助操作向自主手术的技术演变。手术机器人是医生手、眼、脑的延伸与增强，具有操作精度高、患者创伤小、术后恢复快等优势，已成为外科医生的重要赋能工具。AI的学习速度和经验积累快于人类，AI+机器人未来或可在部分手术领域增强、解放、替代外科医生的工作，且不受情绪、注意力、劳累等的影响，全球和国产龙头均有相关布局，将推动行业渗透率加速提升。
治疗性设备带来丰富的耗材品类需求，存量装机成为耗材放量基础。相比于医学影像、IVD等检验检查类需求，手术机器人作为治疗类设备需要在手术中使用多种类型的耗材，无论是具有使用次数上限的机械臂配套的持针器，还是骨科机器人定位标记配套耗材，或是骨科植入物、超声刀、吻合器等一次性耗材，均能够带来持续的收入贡献。从直觉外科、史赛克等全球龙头的收入结构来看，耗材均在机器人业务中占大部分比例，随着存量装机设备的提升，国产手术机器人公司的收入结构也将发生变化，业绩稳定性和持续性有望提升。
AI技术使手术机器人如虎添翼，有望逐步走向“自动驾驶”的终极形态。目前AI在医疗机器人中的应用主要包括：图像实时分析识别关键组织、预测出血风险、指导部分精准操作、帮助医生辅助决策、基于手术规划能力完成骨科植入物精准定位等，能够使得操作精准度、效率进一步提升。目前手术机器人的智能化还处于早期阶段，按照LoA 0至LoA 5（Level of Autonomy）的智能化分级，目前大部分手术机器人仍处于LoA 0级-1级。随着AI技术的爆发式发展，手术机器人也将逐步迈向LoA 5级（完全自主完成手术）。若手术机器人能在自主操作方面实现重大突破，在手术类型覆盖面方面有所提升，有望为更多手术提供辅助、解放或替代部分外科医生的手术过程，渗透率将大幅提升。
渠道搭建、销售团队、售后服务能力缺一不可。国产手术机器人公司出海采用“新兴市场突破+成熟市场深耕”策略，一方面对于南美、东南亚、中东、“一带一路”国家等达芬奇装机量相对不高、覆盖影响力有限、对性价比要求较高的市场实现快速突破，另一方面，也针对欧洲等成熟市场客户持续深耕，逐步建立起品牌认知。销售团队需实现较高本土化水平，高度熟悉当地政策环境。在售后支持方面，需要具备7*24小时快速响应能力，同时在研发生产层面打磨充分，提升产品稳定性、降低故障率。
研发及准入壁垒高，部分头部企业具有产品力优势：手术机器人研发门槛相对高，需跨学科技术与人才的长期积累，产品注册需完成严格的临床试验并通过复杂监管审批；手术机器人作为治疗类设备具有较高风险性，对产品成熟度、稳定性、临床验证经验等要求极高；国内手术机器人行业已经进入百花齐放阶段，头部企业的先发优势较为明显，部分厂商已跨过早期技术储备、临床注册门槛，但产品力和知识产权保护程度距离头部企业尚有差距，后续仍需要面对市场竞争的真正考验。
当前国内市场受配置证政策限制，配置证取消将利好放量：当前配置证政策与设备高价值量形成双重约束，尽管设备单价较高与医院资金压力仍是限制需求增量的重要矛盾，但配置证稀缺性使得低价策略失效；宏观上行业需求短期内难以实现以价换量效果，微观上能够获得配置证的医院对于产品性能的诉求可能高于对性价比的诉求。在国家支持医疗技术创新、手术机器人成本和价格逐步下降的背景下，我们认为未来配置证政策终将取消，国内手术机器人渗透率将大幅提升。
政策支持手术机器人创新器械发展，立项指南利好渗透率提升：国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，支持创新器械发展，有助于渗透率的提升。当前机器人手术收费标准尚未明确，2026年有望迎来收费标准落地。在机器人辅助手术的收费项目上，目前多数省份已有对于腔镜机器人的收费目录，但对于骨科、支气管手术机器人等收费项目仍有较多地区尚未覆盖。在明确收费标准的基础上，未来机器人手术费用有望得到医保或商保覆盖，进一步降低患者负担、提升手术渗透率。
2026年JPM大会凸显海外药企在专利悬崖压力下加速战略转型与技术兑现。跨国药企通过大规模BD及并购平滑重磅产品专利到期冲击，默沙东规划700亿美元新产品组合，BMS完成300亿美元交易，阿斯利康目标2030年800亿美元营收。收并购依旧是各家跨国药企重要战略方向之一，跨国药企收并购与 BD 规划的核心逻辑是 “应对专利悬崖 + 聚焦高确定性 + 技术平台补强”，同时绑定 AI 与前沿技术平台。2026-2027年成为价值兑现关键窗口，预计迎来多项III期数据与新产品上市。Biotech在细分赛道实现专业化突破，SUMMIT的PD-1/VEGF双抗递交首个BLA，BioNTech加速25项肿瘤临床，Alnylam等RNAi技术密集验证读出。海外板块整体进入从管线构建到商业放量的系统性兑现周期。
AI从“工具”上升为制药核心生产力：AI正成为制药行业的核心驱动力，多家跨国药企（如礼来、阿斯利康、赛诺菲等）在2026年JPM大会期间，通过与英伟达等科技公司深度合作，推动AI从工具向平台化、体系化与规模化应用升级。AI加速药物研发周期、降低失败率，提升靶点发现、临床设计与生产效率。多模态大模型、智能体等新技术正深度嵌入新药开发全流程，联合实验室、并购和平台合作等新范式不断涌现。AI推动药企组织与流程重塑，提升全链条效率，为行业商业化和创新带来变革。
海外MNC：战略转型与管线密集催化。跨国药企加速应对专利悬崖挑战，聚焦肿瘤、代谢、免疫三大领域。核心趋势：1）应对专利悬崖，默沙东未来构建700亿美元级新产品组合平滑重磅产品专利到期冲击；BMS已通过300亿美元交易构建多元化管线）收并购依旧是跨国药企战略方向之一：辉瑞表示26年会有60亿美金的BD预算；默沙东表示26年可以进行150亿美元以上的收并购交易，会更加关注后期资产；诺华在肿瘤领域会加强布局，对口服SERD、双抗及ADC资产关注较高。3）ADC与IO双抗成为竞争焦点，默沙东启动16项sac-TMT全球III期，阿斯利康8款ADC覆盖80%实体瘤；4）各家公司密集迎来III期数据读出、新产品申报及上市批准，形成跨公司、跨领域的催化剂共振。
海外重点Biotech：专业化突破与密集兑现。各细分赛道专业玩家通过差异化技术路径实现突破。核心趋势：1）肿瘤领域多种疗法组合兴起，PD-1/VEGF双抗、RAS抑制剂、ADC联用方案等疗法持续推进III期关键临床；2）尽管头部公司在代谢与减重赛道竞争激烈，部分Biotech公司依旧加速推进，Viking的GLP-1/GIP双靶点VK2735进入III期关键阶段；Kaliera通过NewCo模式9亿美元融资启动三项全球III期；3）RNAi技术持续突破，Alnylam TTR特许经营权目标2026年营收44-47亿美元；Arrowhead双靶点RNAi药物启动I/II期；Ionis计划提交4项NDA并实现3款新药上市。
全球商业航天进入以规模化部署与生态构建为核心的新阶段，中美双极格局主导发展进程。以SpaceX为代表的美国企业通过可复用火箭和巨型星座确立了商业与技术的全球标杆。中国以政策全面赋能与资本制度破冰（如科创板第五套标准）为引擎，驱动产业实现结构性跃升，整体估值跨越万亿门槛。当前竞争已从单一技术突破，升维至可复用火箭工程化、卫星制造工业化、星地融合商业化的全面竞赛。产业链在国央企与民营企业的高效协同下，正加速抢占频轨资源、争夺6G时代空天地一体标准话语权。未来，产业边界向太空算力、旅游等多元赛道拓展，标志着商业航天正从国家工程全面转向驱动未来经济增长与战略竞争的关键生态。
